不良資產(chǎn)處置評(píng)估報(bào)告

　　評(píng)估報(bào)告包括正文和附件兩部分。是評(píng)估機(jī)構(gòu)完成評(píng)估工作后出具的具有公正性的結(jié)論報(bào)告，該報(bào)告經(jīng)過(guò)國(guó)有資產(chǎn)管理部門或有關(guān)主管部門確認(rèn)后生效。下面的是小編分享的與不良資產(chǎn)處置評(píng)估報(bào)告有關(guān)的文章，歡迎繼續(xù)訪問(wèn)應(yīng)屆畢業(yè)生公文網(wǎng)!

　　一、行業(yè)界定

　　在西方國(guó)家，不良資產(chǎn)(NPL)主要是指銀行的不良貸款。而銀行出現(xiàn)大量的不良貸款是一種階段性現(xiàn)象，處置銀行不良資產(chǎn)在這些國(guó)家從來(lái)就沒(méi)有成為一個(gè)專門的行業(yè)，因?yàn)闆](méi)有足夠大且可持續(xù)的市場(chǎng)容量來(lái)支撐這個(gè)行業(yè)的存在。

　　我國(guó)則不同，銀行類不良資產(chǎn)不是由於經(jīng)濟(jì)景氣問(wèn)題而是由於幾十年來(lái)銀行的非商業(yè)化經(jīng)營(yíng)和非職業(yè)化管理造成的，所以也並不會(huì)在短時(shí)期內(nèi)消失。國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn)成因與之類似並且規(guī)模巨大，所以在中國(guó)不良資產(chǎn)處置將形成一個(gè)存續(xù)期較長(zhǎng)的行業(yè)。

　　本報(bào)告將不良資產(chǎn)定義為實(shí)際價(jià)值低於帳面價(jià)值的資產(chǎn)(包括我國(guó)銀行和國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn))。不良資產(chǎn)是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的高風(fēng)險(xiǎn)的商品，其價(jià)值有很大的不確定性。不良資產(chǎn)處置行業(yè)由不良資產(chǎn)的提供方、接收方、投資方、處置方組成。

　　需要說(shuō)明的是：

　　第一，這是一個(gè)大致的劃分，並非每筆不良資產(chǎn)處置都需經(jīng)歷所有環(huán)節(jié)，而是這些環(huán)節(jié)的不同組合;第二，不良資產(chǎn)處置行業(yè)內(nèi)活躍著一批律師行、資產(chǎn)評(píng)估行、拍賣行等仲介機(jī)構(gòu)，政府在不良資產(chǎn)行業(yè)中的力量在一定程度上是決定性的，我們將這兩種機(jī)構(gòu)視為該行業(yè)的外部環(huán)境，在報(bào)告的第五部分進(jìn)行詳細(xì)分析。

　　銀行類不良資產(chǎn)處置行業(yè)發(fā)展的初期類似於國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)處置行業(yè)發(fā)展的今天，四大資產(chǎn)管理公司兼接收方與處置方於一身，投資方很少，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈條很短。隨著行業(yè)發(fā)展，專業(yè)分工細(xì)化，不良資產(chǎn)處置的各個(gè)環(huán)節(jié)獨(dú)立出來(lái)，各類企業(yè)在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的一個(gè)或者多個(gè)環(huán)節(jié)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)處置行業(yè)也許會(huì)同樣沿著這一路徑發(fā)展。

　　表一：我國(guó)不良資產(chǎn)處置行業(yè)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)清單

　　這兩塊不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了融合的跡象：上海盛融投資有限公司已經(jīng)與中國(guó)銀行上海分行簽定了框架合作協(xié)定，並聯(lián)合購(gòu)買了建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)包，涉足銀行類不良資產(chǎn)的處理。

　　二、行業(yè)集中度分析

　　行業(yè)集中度反映一個(gè)行業(yè)的整合程度。一般而言，一個(gè)行業(yè)的集中度越高，行業(yè)利潤(rùn)率越高。

　　(一)接收方集中度分析

　　1、銀行類不良資產(chǎn)市場(chǎng)：

　　市場(chǎng)總量：1999年，四大資產(chǎn)管理公司接收了近14000億不良資產(chǎn);2004年信達(dá)接收了3家國(guó)有銀行的3300億不良資產(chǎn)。但以上兩個(gè)數(shù)字的加總並非是目前我國(guó)銀行業(yè)不良資產(chǎn)的全部，據(jù)普華永道一份2004年中國(guó)不良資產(chǎn)投資者調(diào)查報(bào)告稱，中國(guó)目前不良資產(chǎn)(指銀行類不良資產(chǎn))總額近41300億人民幣，僅次於日本，位居亞洲第二位。

　　市場(chǎng)佔(zhàn)有率：銀行類不良資產(chǎn)的接收市場(chǎng)基本被四大資產(chǎn)管理公司壟斷：

　　Ÿ 華融1999年獲得政策性剝離工行不良資產(chǎn)4077億元;

　　Ÿ 信達(dá)1999年獲得政策性剝離建行不良資產(chǎn)3500億元，國(guó)開(kāi)行1200億元，2004年招標(biāo)獲得中行、建行、交行的3300億元不良資產(chǎn)，合計(jì)8000億元;

　　Ÿ 東方：1999年獲得政策性剝離中行不良資產(chǎn)2714億元;

　　Ÿ 長(zhǎng)城：1999年獲得政策性剝離農(nóng)行不良資產(chǎn)3458億元。

　　市場(chǎng)集中度的CR3已經(jīng)達(dá)到了85%，說(shuō)明這是一個(gè)典型的寡頭壟斷行業(yè)。

　　資產(chǎn)處置狀況：

　　表二：四大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置狀況(截至2005年一季度)

　　資料來(lái)源：銀監(jiān)局網(wǎng)站

　　集中度變化趨勢(shì)：銀行類不良資產(chǎn)剝離方式已經(jīng)向市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)變，如2004年銀行不良資產(chǎn)剝離就採(cǎi)用了招標(biāo)的方式，最終信達(dá)奪標(biāo)，搶佔(zhàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的上游，牢固樹(shù)立了不良資產(chǎn)批發(fā)商的地位;行業(yè)內(nèi)新的接收方(上海盛融投資公司等)的進(jìn)入，降低了行業(yè)集中度。

　　從金融監(jiān)管當(dāng)局的思路來(lái)看，我國(guó)未來(lái)應(yīng)當(dāng)發(fā)展統(tǒng)一、多層次的不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)，包括市場(chǎng)參與者的培育和市場(chǎng)交易工具的開(kāi)發(fā)，要吸引各類機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者、民營(yíng)企業(yè)和國(guó)外投資者參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)的交易，從而擴(kuò)大市場(chǎng)投資的主體，通過(guò)引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)價(jià)值的最大化。[2]但是至少3年內(nèi)，銀行類不良資產(chǎn)接受方寡頭壟斷的市場(chǎng)格局不會(huì)改變。

　　2、國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)市場(chǎng)

　　市場(chǎng)總量：全國(guó)地方國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)占權(quán)益比重2002年財(cái)政年鑒有披露，但是時(shí)隔三年，變化巨大，資料已經(jīng)沒(méi)有參考意義。

　　各地區(qū)市場(chǎng)容量與行業(yè)集中度：

　　浙江�。簱�(jù)2002年資料推算，浙江地方國(guó)資總量4393億元，按照當(dāng)時(shí)的全國(guó)國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)帳面統(tǒng)計(jì)率11.5%計(jì)算[3]，浙江省國(guó)企不良資產(chǎn)是400多億(此資料沒(méi)有扣除市級(jí)國(guó)有資產(chǎn)量)。

　　浙江省省屬國(guó)有企業(yè)清產(chǎn)核資量沒(méi)有最新統(tǒng)計(jì)資料，只能根據(jù)以往資料進(jìn)行推算。根據(jù)2001年統(tǒng)計(jì)，浙江省24家國(guó)資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)1216億元，同樣按照11.15%不良資產(chǎn)率測(cè)算，市場(chǎng)容量共為136億元(由於不良資產(chǎn)界定口徑問(wèn)題，此資料僅做參考)。

　　××和浙江省榮大資產(chǎn)管理公司構(gòu)成了寡頭壟斷市場(chǎng)，但是兩個(gè)公司目前不存在直接競(jìng)爭(zhēng)，各有分工。

　　上海：截至2004年底，上海市國(guó)有企業(yè)參與重組的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3000億元，集約處置不良債務(wù)達(dá)230億元，20多家大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行了重組或改制。上海盛融投資有限公司、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、上海大盛資產(chǎn)管理公司構(gòu)成了寡頭壟斷市場(chǎng)，這三家企業(yè)資金實(shí)力雄厚、市場(chǎng)化程度較高，與國(guó)外機(jī)構(gòu)多有合作。

　　江蘇：江蘇國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)控股公司是江蘇省國(guó)資委的託管公司。目前有2億元不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)入該公司處置，後續(xù)將有上百億資產(chǎn)劃入。江蘇省屬國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn)行業(yè)是壟斷市場(chǎng)。

　　(二)投資方集中度與投資方式分析

　　1、銀行類不良資產(chǎn)市場(chǎng)投資方集中度分析

　　表三：中國(guó)涉及外國(guó)投資者的銀行類不良資產(chǎn)處置項(xiàng)目(2001-2004)

　　資料來(lái)源：普華永道《2004年中國(guó)不良資產(chǎn)投資者調(diào)查報(bào)告》

　　從上表來(lái)看，外國(guó)投資者共從中國(guó)收購(gòu)了面值60.16億美元(合498億人民幣)的不良資產(chǎn)。其中，直接從建行和中行收購(gòu)不良資產(chǎn)面值為23.13億美元，從4家資產(chǎn)管理公司收購(gòu)37.03億美元。外資從資產(chǎn)管理公司收購(gòu)的不良資產(chǎn)僅占資產(chǎn)管理公司已處理的不良資產(chǎn)的4.54%。

　　銀行類不良資產(chǎn)的投資商主要還是外資投行(這於四大資產(chǎn)管理公司習(xí)慣打大包有關(guān)，有實(shí)力競(jìng)標(biāo)的大多是國(guó)際投行)也是一個(gè)寡頭壟斷的行業(yè)。但是民間資本也有少量介入。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)邱曉華估計(jì)，可資利用的民間資本總量高達(dá)10萬(wàn)億元，在處置不良資產(chǎn)的資金供給上不成問(wèn)題;另一方面，民營(yíng)企業(yè)迫切希望通過(guò)並購(gòu)，繞過(guò)政策限制，獲得行業(yè)準(zhǔn)入，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。四大資產(chǎn)管理公司也逐步推出一些適合中小投資者的資產(chǎn)包，銀行類不良資產(chǎn)投資的進(jìn)入壁壘逐步降低。

　　2、浙江省不良資產(chǎn)市場(chǎng)投資者分析

　　××處置的不良資產(chǎn)由於資產(chǎn)品質(zhì)較差(核銷資產(chǎn))，現(xiàn)金回收率在2%左右，鮮有投資者問(wèn)足，大部分由公司自行處置。通過(guò)多種管道瞭解到省記憶體在以下不良資產(chǎn)投資者：

　　浙江中能資產(chǎn)管理公司是浙江中能控股集團(tuán)有限公司的子公司。浙江中能控股集團(tuán)有限公司是一家綜合性的大型企業(yè)，主要從事房地產(chǎn)與基礎(chǔ)能源投資開(kāi)發(fā)、資本經(jīng)營(yíng)、銀行不良資產(chǎn)收購(gòu)處置等業(yè)務(wù)。目前擁有浙江中能房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、杭州小和山莊開(kāi)發(fā)有限公司、浙江中能資產(chǎn)管理有限公司、中能(上海)投資有限公司、浙江連連科技有限公司等6家控股子公司。公司資產(chǎn)規(guī)模10億多人民幣。

　　浙江文華控股公司主要經(jīng)營(yíng)銀行不良資產(chǎn)等等投資業(yè)務(wù)，在國(guó)有銀行不良資產(chǎn)處置經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)鏈中，公司將自身定位為：國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)管理公司與市場(chǎng)投資者之間的“橋樑”。

　　浙江華策資產(chǎn)管理有限公司是華立集團(tuán)全資下屬二級(jí)子公司，由上海華策投資有限公司控股，主營(yíng)不良資產(chǎn)處置，其他業(yè)務(wù)主要包括企業(yè)並購(gòu)策劃、債務(wù)重組諮詢、資產(chǎn)委託管理、實(shí)業(yè)投資等。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不良資產(chǎn)處置是指從相關(guān)機(jī)構(gòu)收購(gòu)不良資產(chǎn)而後進(jìn)行處置變現(xiàn)。不良資產(chǎn)除金融不良資產(chǎn)外，還包括退出的國(guó)有資產(chǎn)，企業(yè)主輔分離出來(lái)的資產(chǎn)等;不良資產(chǎn)處置方式債務(wù)追償、轉(zhuǎn)讓、重組，資產(chǎn)拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、置換等。公司的目標(biāo)是通過(guò)專業(yè)化的運(yùn)作，用五年的時(shí)間發(fā)展成為國(guó)內(nèi)一流的不良資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商。

　　浙江安信資產(chǎn)管理有限公司是一家專業(yè)從事資產(chǎn)管理、資產(chǎn)擔(dān)保、市場(chǎng)調(diào)查及社會(huì)經(jīng)濟(jì)資訊諮詢，一般商品調(diào)劑等業(yè)務(wù)的服務(wù)機(jī)構(gòu)。公司創(chuàng)建於2004年6月份註冊(cè)資金為人民幣1000萬(wàn)元，下設(shè)資產(chǎn)管理、車貸擔(dān)保、商品調(diào)劑及法律服務(wù)等部門。公司與中國(guó)人民保險(xiǎn)公司臨海支公司、路橋支公司、玉環(huán)支公司、中國(guó)銀行臺(tái)州市分行、臨海支行、路橋支行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行臨海支行、中國(guó)工商銀行玉環(huán)支行等金融單位達(dá)成資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的委託及各項(xiàng)業(yè)務(wù)的合作意向。

　　可見(jiàn)就潛在投資者來(lái)看，市場(chǎng)的交易主體數(shù)量十分有限。不良資產(chǎn)市場(chǎng)缺少投資者容易造成有價(jià)無(wú)市的狀況，對(duì)不良資產(chǎn)的政策性接收者而言就難以找到合適的買家。

　　3、投資特點(diǎn)簡(jiǎn)析

　　根據(jù)普華永道的報(bào)告，外資投資者對(duì)大中型資產(chǎn)包興趣最大、願(yuàn)意投資與房地產(chǎn)有關(guān)的不良資產(chǎn)，而不論其營(yíng)運(yùn)狀態(tài)如何。這可能是因?yàn)檫@類貸款/資產(chǎn)的定價(jià)比較直截了當(dāng)，感覺(jué)上比較容易回收;酒店和處?kù)稜I(yíng)運(yùn)狀態(tài)的製造業(yè)公司也受投資者歡迎，這是因?yàn)榧词褂嘘P(guān)公司已經(jīng)停止?fàn)I運(yùn)，但有實(shí)物資產(chǎn)作抵押的不良貸款/不良資產(chǎn)比較有可能實(shí)現(xiàn)更高的處置價(jià)值。精密技術(shù)和專業(yè)知識(shí)也是投資者垂青製造業(yè)多於服務(wù)業(yè)的原因之一，服務(wù)業(yè)和出入口貿(mào)易公司獲得的評(píng)分相對(duì)較低，可能是因?yàn)檫@類公司相對(duì)於製造業(yè)而言實(shí)物資產(chǎn)比較少，令投資者較難獲得理想的回報(bào)。受投資者歡迎的投資形式包括：與中國(guó)夥伴成立合營(yíng)公司、在小型財(cái)團(tuán)裏擔(dān)當(dāng)積極的投資者、單獨(dú)投資;投資者屬意的出售方式主要是雙方協(xié)定交易、非公開(kāi)拍賣、公開(kāi)拍賣、證券化。

　　民營(yíng)投資者投資不良資產(chǎn)進(jìn)入不良資產(chǎn)行業(yè)的主要目的有產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)手以獲利、債務(wù)追討、債務(wù)沖銷、資產(chǎn)投資以求升值，為了吸引民營(yíng)投資者在資產(chǎn)包設(shè)計(jì)和付款方式上都要有所考慮。[4]

　　(三)處置方集中度與處置方式分析

　　1、處置方集中度分析

　　銀行類不良資產(chǎn)處置方集中度較上兩個(gè)環(huán)節(jié)而言較低，多家企業(yè)進(jìn)入到這個(gè)環(huán)節(jié)。浙江省屬國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)處置方現(xiàn)在還主要是資產(chǎn)管理公司本身。

　　2、處置方式簡(jiǎn)析

　　對(duì)於債權(quán)類資產(chǎn)，一般通過(guò)以下七種方式進(jìn)行處理：

　　債務(wù)追償：向債務(wù)人追討債務(wù)(包括自行追償、訴訟執(zhí)行、委託商賬公司追償?shù)确绞?。

　　債權(quán)轉(zhuǎn)讓：資產(chǎn)管理公司與受讓人協(xié)議將貸款合同項(xiàng)下全部或部分債權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓人，受讓人替代原債權(quán)人成為新的債權(quán)人，而貸款(債權(quán))合同內(nèi)容不發(fā)生變化。

　　以物抵債：以協(xié)定的方式或採(cǎi)取法律手段，用債務(wù)人、擔(dān)保人或第三人的實(shí)物資產(chǎn)抵償債務(wù)人拖欠的債務(wù)。

　　債務(wù)重組：與債務(wù)人、擔(dān)保人訂立債務(wù)重組協(xié)議，通過(guò)減免原債務(wù)的部分本金、利息、修改利率、還款期限等手段，促進(jìn)債務(wù)人、擔(dān)保人按時(shí)還款的一種催收方式。

　　債轉(zhuǎn)股：資產(chǎn)管理公司把對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樵撈髽I(yè)的股權(quán)，從而享有投資權(quán)益的權(quán)利，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。其有兩種形式：一種是根據(jù)國(guó)家政策進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股;一種是與企業(yè)協(xié)商確定的債轉(zhuǎn)股。

　　債權(quán)置換：自行或委託仲介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的債權(quán)與其他主體合法持有的資產(chǎn)互換手段，促進(jìn)整體變現(xiàn)的處置措施。

　　破產(chǎn)清償(算)：對(duì)於資不抵債且回收無(wú)望的債務(wù)人、擔(dān)保人，根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定申請(qǐng)其破產(chǎn)清算，用清算資產(chǎn)抵償其拖欠資產(chǎn)管理公司債權(quán)的處置方法。

　　對(duì)於不良股權(quán)，一般採(cǎi)用以下五種方式處置：

　　股權(quán)置換：自行或委託仲介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)採(cǎi)取與其他主體合法持有的資產(chǎn)互換手段，促進(jìn)整體變現(xiàn)的處置措施。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓/出售：自行或委託仲介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)、抵債資產(chǎn)或其他資產(chǎn)，採(cǎi)取向特定主體轉(zhuǎn)讓手段達(dá)到變現(xiàn)的處置措施(包括資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)讓、部分出售)。

　　股權(quán)託管：通過(guò)簽訂委託管理協(xié)定，資產(chǎn)管理公司將持有股權(quán)委託給特定的組織經(jīng)營(yíng)管理、確保資產(chǎn)保值增值的資產(chǎn)處置措施。

　　股權(quán)承包：資產(chǎn)管理公司與承包人簽定協(xié)議，由承包人經(jīng)營(yíng)和管理資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)，並按協(xié)議收取承包費(fèi)用的資產(chǎn)處置措施。

　　股權(quán)租賃：自行或委託仲介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)資產(chǎn)採(cǎi)取租賃手段變現(xiàn)的處置措施。

　　對(duì)於不良物權(quán)，採(cǎi)取以下四類辦法處置：

　　實(shí)物拍賣：自行或委託仲介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)、抵債資產(chǎn)或其他資產(chǎn)，採(cǎi)取競(jìng)價(jià)拍賣手段變現(xiàn)的處置措施。

　　作價(jià)入股：將實(shí)物類不良資產(chǎn)折為一定的股份，對(duì)企業(yè)的實(shí)物權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樵撈髽I(yè)的股權(quán)，從而享有投資權(quán)益的權(quán)利。

　　物權(quán)置換：自行或委託仲介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的實(shí)物資產(chǎn)採(cǎi)取與其他主體合法持有的資產(chǎn)互換手段，促進(jìn)整體變現(xiàn)的處置措施。

　　租賃使用：自行或委託仲介機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理公司持有的實(shí)物類資產(chǎn)採(cǎi)取租賃手段變現(xiàn)的處置措施。

　　除了以上這些傳統(tǒng)的處置方式以外，目前還出現(xiàn)了一些新的處置方式：

　　資產(chǎn)證券化：以公司持有的資產(chǎn)為抵押通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行證券實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)目的的方式。華融和信達(dá)都曾採(cǎi)用過(guò)此種方式處理不良資產(chǎn)。

　　組建合資資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)：如銀建國(guó)際的大股東是信達(dá)，滙豐、摩根大通、花旗等均為其股東。由於信達(dá)的不良資產(chǎn)以優(yōu)惠價(jià)格轉(zhuǎn)讓給銀建國(guó)際，此公司獲利頗豐。高盛與華融也成立了融盛資產(chǎn)管理公司，專業(yè)收購(gòu)處置不良資產(chǎn)。

　　資產(chǎn)超市式行銷：指打破以往資產(chǎn)管理公司“獨(dú)門獨(dú)院”處置不良資產(chǎn)的方式，將金融不良資產(chǎn)專案通過(guò)中交所的主交易平臺(tái)及全國(guó)的交易網(wǎng)路發(fā)佈出去，海量吸納供求資訊，通過(guò)市場(chǎng)公平定價(jià)轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)。華融資產(chǎn)管理公司從2004年開(kāi)始，把1200億元不良資產(chǎn)逐步放入他們與中關(guān)村技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所(簡(jiǎn)稱中交所)聯(lián)手組成的一個(gè)“金融資產(chǎn)超市”集中處置。

　　從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看，作為不良資產(chǎn)的接收方和批發(fā)商，美國(guó)RTC主要採(cǎi)用公開(kāi)拍賣、競(jìng)標(biāo)、資產(chǎn)證券化、組建合資資產(chǎn)管理公司(最多時(shí)成立了30多家公司)的方式處置不良資產(chǎn);韓國(guó)KAMCO主要採(cǎi)用了打包出售、資產(chǎn)證券化、公開(kāi)拍賣、債務(wù)重組、設(shè)立合資公司的方法處理不良資產(chǎn)。

　　三、標(biāo)桿企業(yè)分析

　　(一)上海盛融投資有限公司

　　上海盛融投資有限公司成立於2003年10月，是具有獨(dú)立法人資格的國(guó)有獨(dú)資的綜合性投資公司，註冊(cè)資本為人民幣30億元，由上海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)歸口管理。

　　盛融公司在國(guó)有資產(chǎn)佈局與結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化、大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)中充當(dāng)資本運(yùn)作平臺(tái)角色，在加快國(guó)有資本流動(dòng)，推動(dòng)國(guó)資與外資民資、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本、企業(yè)資本與社會(huì)事業(yè)資產(chǎn)融合、嫁接、聯(lián)動(dòng)的過(guò)程中充分發(fā)揮"橋樑"功能。公司堅(jiān)持國(guó)際化、市場(chǎng)化，強(qiáng)化投資銀行特色。在公司整體運(yùn)作功能、綜合運(yùn)作能級(jí)、專業(yè)服務(wù)水準(zhǔn)等方面形成較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　盛融公司近期業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向是：接受市國(guó)資委委託運(yùn)作部分國(guó)有資產(chǎn);重組處置國(guó)有不良資產(chǎn);開(kāi)展企業(yè)並購(gòu)重組的顧問(wèn)和代理業(yè)務(wù);通過(guò)引進(jìn)外資，構(gòu)建高度專業(yè)化、集約化的盤活本市國(guó)企資產(chǎn)(特別是中小企業(yè))的網(wǎng)路和平臺(tái);結(jié)合本市社會(huì)事業(yè)投融資體制改革，與有關(guān)專業(yè)性投資公司聯(lián)手合作，通過(guò)資本運(yùn)作，為政府盤活部分壟斷性、公益性領(lǐng)域中的國(guó)有特殊資源。

　　公司總裁下設(shè)投資決策委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)兩個(gè)專門委員會(huì)，另公司設(shè)立七部一室，分別為資產(chǎn)管理部、投資經(jīng)營(yíng)部、重組並購(gòu)部、審計(jì)(法律事務(wù)部)、戰(zhàn)略研究部、辦公室、財(cái)務(wù)部、人力資源部。

　　(二)江蘇省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司

　　江蘇省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司成立於2001年4月，是省政府出資設(shè)立並被授予國(guó)有資產(chǎn)投資主體的國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司，為國(guó)有資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)、管理企業(yè)，行使國(guó)有資產(chǎn)出資者職能，享有出資者的重大經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、資產(chǎn)收益和選擇管理者權(quán)，並承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)保值增值責(zé)任。

　　公司帳面資產(chǎn)總額為58.36億元，負(fù)債總額為25.45億元，淨(jìng)資產(chǎn)總額32.92億元，資產(chǎn)負(fù)債率為43.60%。董事會(huì)設(shè)立4個(gè)專業(yè)委員會(huì)，分別是戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)、資產(chǎn)管理委員會(huì)、投資審議委員會(huì)、財(cái)經(jīng)審議委員會(huì)。公司設(shè)置七部一室，分別為綜合辦公室、人力資源部、工程項(xiàng)目部、計(jì)畫財(cái)務(wù)部、金融證券部、旅遊事業(yè)部、審計(jì)法律部和資產(chǎn)管理及對(duì)外投資部。

　　江蘇省國(guó)資委把省屬企業(yè)的不良資產(chǎn)集中起來(lái)統(tǒng)一管理。2004年8月，江蘇省國(guó)資委就加強(qiáng)企業(yè)已核銷不良資產(chǎn)的管理專門發(fā)出通知，明確省屬國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)發(fā)生改革改制、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、清產(chǎn)核資等特定經(jīng)濟(jì)行為，其不良資產(chǎn)的核銷必須由省國(guó)資委審批。經(jīng)省國(guó)資委審批核銷的不良資產(chǎn)，其權(quán)屬一律劃歸省國(guó)資委，由省國(guó)資委集中管理。2004年10月，江蘇省國(guó)資委和江蘇省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司簽訂了《授權(quán)處置已核銷不良資產(chǎn)責(zé)任書》。

　　江蘇省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司是江蘇省國(guó)資委下屬企業(yè)，以往在處置國(guó)有不良資產(chǎn)方面已經(jīng)有了一些經(jīng)驗(yàn)。對(duì)於省國(guó)資委轉(zhuǎn)交過(guò)來(lái)的不良資產(chǎn)，他們表示，在統(tǒng)一核資後會(huì)交由其下屬的2個(gè)全資子公司大江實(shí)業(yè)和永泰進(jìn)行處置。

　　(三)華融資產(chǎn)管理公司

　　中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，於1999年10月19日在北京成立�！　」�司資本金為100億元人民幣，專業(yè)收購(gòu)、管理和處置銀行剝離的不良資產(chǎn)，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)範(fàn)圍包括：收購(gòu)並經(jīng)營(yíng)銀行的不良資產(chǎn)，追償債務(wù)，對(duì)所收購(gòu)的不良資產(chǎn)形成的資產(chǎn)進(jìn)行租賃或者以其他形式轉(zhuǎn)讓、重組，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，並對(duì)企業(yè)階段性持股，資產(chǎn)管理範(fàn)圍內(nèi)公司的上市推薦及債券、股票承銷，發(fā)行金融債券，向金融機(jī)構(gòu)借款，向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款，財(cái)務(wù)及法律諮詢，資產(chǎn)及項(xiàng)目評(píng)估等。目前華融資產(chǎn)管理公司正面臨著商業(yè)化轉(zhuǎn)型，公司定位為以處置金融不良資產(chǎn)為主業(yè)、具備投行功能和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理功能的持續(xù)經(jīng)營(yíng)的綜合性資產(chǎn)管理公司。

　　四、行業(yè)價(jià)值鏈分析

　　行業(yè)價(jià)值鏈分析[5]是將行業(yè)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)展開(kāi)後對(duì)其利潤(rùn)區(qū)分佈及戰(zhàn)略控制性等方面作深入分析。企業(yè)應(yīng)將其價(jià)值鏈向高利潤(rùn)區(qū)進(jìn)行延伸以獲取更高的盈利能力。而戰(zhàn)略控制點(diǎn)是指能對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生重大影響的關(guān)鍵環(huán)節(jié)(如電腦行業(yè)的晶片)，如果可能的話，企業(yè)應(yīng)將其經(jīng)營(yíng)範(fàn)圍覆蓋戰(zhàn)略控制點(diǎn)，或與之結(jié)成戰(zhàn)略同盟，以此來(lái)鞏固其在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位。

　　××有六類業(yè)務(wù)拓展途徑：

　　Ÿ 發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)：向國(guó)資委爭(zhēng)取更多、更為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn);

　　Ÿ 產(chǎn)業(yè)鏈後向延伸：成為浙江省國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)投資商。對(duì)於現(xiàn)階段不能通過(guò)政策劃轉(zhuǎn)得到的資產(chǎn)，採(cǎi)用商業(yè)化收購(gòu)方式獲得，保證公司的增量資產(chǎn)流入量;

　　Ÿ 業(yè)務(wù)線拓展：介入銀行不良資產(chǎn)處置行業(yè)，成為投資方或處置方;

　　Ÿ 地域拓展：與其他省份的國(guó)有不良資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)形成聯(lián)盟，開(kāi)展資產(chǎn)交易;

　　Ÿ 相關(guān)多元化：一是進(jìn)入投資銀行領(lǐng)域(投行的業(yè)務(wù)有四大類，上市推薦、承銷、並購(gòu)重組、諮詢);二是進(jìn)入非不良資產(chǎn)管理領(lǐng)域;

　　Ÿ 非相關(guān)多元化：在公司股權(quán)較大比重的項(xiàng)目中尋找值得較長(zhǎng)時(shí)期持股的企業(yè)，追加投資，進(jìn)入實(shí)業(yè)運(yùn)作領(lǐng)域。

　　(一)發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)

　　Ÿ 目前接收的不良資產(chǎn)採(cǎi)用的是無(wú)償劃撥的形式，收購(gòu)成本為零，只需支出人員和辦公成本，獲利空間大;

　　Ÿ 在此市場(chǎng)上公司處?kù)秹艛嗟匚唬瑳](méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;

　　Ÿ 市場(chǎng)規(guī)模按照前文的測(cè)算，在136億元左右;但是如果能爭(zhēng)取將省屬國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中的剝離資產(chǎn)、不納入考核基數(shù)的資產(chǎn)全額劃轉(zhuǎn)，還有未納入省屬集團(tuán)的企事業(yè)單位的資產(chǎn)，特別是一些改制的事業(yè)單位的資產(chǎn)，委託公司進(jìn)行管理的話，市場(chǎng)容量會(huì)擴(kuò)大;

　　Ÿ 進(jìn)入壁壘，由於公司已在此行業(yè)，所以對(duì)本公司而言，進(jìn)入壁壘無(wú)，另外對(duì)於想進(jìn)入的企業(yè)來(lái)說(shuō)，面臨很高政策性進(jìn)入壁壘;

　　Ÿ 戰(zhàn)略控制性很強(qiáng)，是省屬國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)處置行業(yè)的源頭。

　　(二)產(chǎn)業(yè)鏈後向延伸

　　浙江省省屬企業(yè)沒(méi)有驅(qū)動(dòng)力將部分不良資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給我公司(留在自己的公司還有可能有些收益，也不作為考核基數(shù))，導(dǎo)致我們接收的資產(chǎn)品質(zhì)相當(dāng)差，市場(chǎng)運(yùn)作空間不大。解決這個(gè)問(wèn)題一方面要爭(zhēng)取政策面的支持(如果走得通肯定是上策)，另一方面回收空間較大的資產(chǎn)，我們可以採(cǎi)用商業(yè)化收購(gòu)的方式拿到(當(dāng)然是退而求其次的選擇)，這樣企業(yè)會(huì)較願(yuàn)意將此部分資產(chǎn)賣出。

　　Ÿ 獲利狀況取決於收購(gòu)的資產(chǎn)品質(zhì)和收購(gòu)價(jià)格;

　　Ÿ 競(jìng)爭(zhēng)程度，國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給我們沒(méi)有政策風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然一些民間資本會(huì)是我們潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;

　　Ÿ 市場(chǎng)規(guī)模在幾百億量級(jí);

　　Ÿ 進(jìn)入壁壘，對(duì)公司而言，收購(gòu)所需的資金構(gòu)成了進(jìn)入壁壘，另外需要專業(yè)的人才團(tuán)隊(duì);

　　Ÿ 有一定戰(zhàn)略控制性。

　　(三)業(yè)務(wù)線拓展

　　Ÿ 銀行類不良資產(chǎn)的投資方獲利狀況較好[6]，從世界範(fàn)圍來(lái)看[7]，在新興的不良資產(chǎn)市場(chǎng)，平均回報(bào)率大都在25%以上。外資在中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)上，大部分投資年收益率超過(guò)25%，外資預(yù)期的年均收益率為21%-30%，回收期為2-3年。而2-3年累計(jì)的收益率往往要求在60%-100%之間;

　　Ÿ 競(jìng)爭(zhēng)程度高，目前外資投行、投資基金、民間資本紛紛湧入;

　　Ÿ 市場(chǎng)規(guī)模巨大，正如上文提到的，總額近41300億人民幣;

　　Ÿ 進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域需要一定的資金實(shí)力，四大資產(chǎn)管理公司目前也推出了中小型的資產(chǎn)包，比如2005年1月，信達(dá)推出的資產(chǎn)包就有2億元左右的。此外還需要資產(chǎn)評(píng)估能力、盡職調(diào)查能力和專業(yè)化團(tuán)隊(duì);

　　Ÿ 戰(zhàn)略控制性程度一般。

　　銀行類不良資產(chǎn)的處置不同專案，不同處置方式獲利狀況不一，競(jìng)爭(zhēng)程度更高，市場(chǎng)規(guī)模巨大，基本不存在進(jìn)入壁壘，不是戰(zhàn)略控制點(diǎn)。

　　(四)地域拓展

　　Ÿ 介入其他省份的不良資產(chǎn)處理領(lǐng)域，獲利狀況難以統(tǒng)一描述;

　　Ÿ 競(jìng)爭(zhēng)程度不高;

　　Ÿ 市場(chǎng)規(guī)模較大;

　　Ÿ 進(jìn)入壁壘，相對(duì)於民間和外資，我們的進(jìn)入壁壘較低;

　　Ÿ 是戰(zhàn)略控制點(diǎn)。

　　(五)相關(guān)多元化

　　投行領(lǐng)域中的上市推薦和承銷需要資質(zhì)，進(jìn)入壁壘太高，目前可以不考慮這兩種可能性。

　　Ÿ 並購(gòu)重組業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高;

　　Ÿ 競(jìng)爭(zhēng)程度高，券商和一些民間機(jī)構(gòu)都在做，但是如果介入浙江省的國(guó)有企業(yè)並購(gòu)重組，我們有政策性和資源性優(yōu)勢(shì);

　　Ÿ 市場(chǎng)規(guī)模，市場(chǎng)化的並購(gòu)重組業(yè)務(wù)量並不大，但是政策性的並購(gòu)重組業(yè)務(wù)量大;

　　Ÿ 並購(gòu)是資金和智力密集型行業(yè)，有一定的進(jìn)入壁壘;

　　Ÿ 市場(chǎng)化的並購(gòu)重組不是戰(zhàn)略控制點(diǎn)，但是政策性的並購(gòu)重組具有一定的戰(zhàn)略控制性。

　　諮詢類業(yè)務(wù)

　　Ÿ 諮詢類業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率相當(dāng)高，一般在50%左右;

　　Ÿ 競(jìng)爭(zhēng)程度相當(dāng)高;

　　Ÿ 市場(chǎng)規(guī)模大;

　　Ÿ 高進(jìn)入壁壘，諮詢是智力密集型行業(yè);

　　Ÿ 不是戰(zhàn)略控制點(diǎn)。

　　資產(chǎn)管理(正常資產(chǎn))業(yè)務(wù)：民營(yíng)企業(yè)收縮業(yè)務(wù)的管理

　　Ÿ 獲利狀況難以統(tǒng)一估算;

　　Ÿ 競(jìng)爭(zhēng)程度低;

　　Ÿ 市場(chǎng)規(guī)模中等;

　　Ÿ 進(jìn)入壁壘比較高，關(guān)鍵是業(yè)務(wù)來(lái)源問(wèn)題，需要很強(qiáng)的資本實(shí)力、信譽(yù)、行業(yè)管理人力資源;

　　Ÿ 不是戰(zhàn)略控制點(diǎn)。

　　(六)非相關(guān)多元化

　　目前××僅是浙江省屬國(guó)有企業(yè)核銷資產(chǎn)的接收方，由於資產(chǎn)品質(zhì)差，一般自行處置，基本沒(méi)有投資，現(xiàn)金回收率低。未來(lái)有可能在接收的股權(quán)類資產(chǎn)中有可能有企業(yè)有比較好的再投資價(jià)值，可以追加投資或者改變機(jī)制，將之盤活，固定持有，不再賣出。

　　Ÿ 獲利狀況：獲得正常產(chǎn)業(yè)利潤(rùn);

　　Ÿ 競(jìng)爭(zhēng)程度：視不同產(chǎn)業(yè)而定;

　　Ÿ 市場(chǎng)規(guī)模：視不同產(chǎn)業(yè)而定;

　　Ÿ 進(jìn)入壁壘：需要一定資金實(shí)力，需要行業(yè)管理團(tuán)隊(duì);

　　Ÿ 不是戰(zhàn)略控制點(diǎn)。

　　以上分析總結(jié)如下：

　　表四：行業(yè)內(nèi)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)吸引力分析表

　　(注：各項(xiàng)滿分為5分，上表打分結(jié)果僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，最終結(jié)果可以通過(guò)公司高管和各部門負(fù)責(zé)人打分後加權(quán)確定)

　　五、行業(yè)環(huán)境分析

　　(一)政府環(huán)境

　　不良資產(chǎn)處置行業(yè)中政府的力量是決定性的。目前銀行類不良資產(chǎn)處置行業(yè)已經(jīng)向市場(chǎng)化方向發(fā)展，政府鼓勵(lì)建立一個(gè)多層次、多競(jìng)爭(zhēng)主體的市場(chǎng)，但是對(duì)於銀行類不良資產(chǎn)的剝離方式、剝離到哪家資產(chǎn)管理公司、不同資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型的路徑選擇等方面政府仍然具有控制力。

　　浙江省國(guó)有不良資產(chǎn)處置行業(yè)面臨較好機(jī)遇，20多家省屬國(guó)有企業(yè)面臨著重組。在這種政策性重組的過(guò)程中，公司的最終定位可能會(huì)成為浙江省國(guó)資戰(zhàn)略性調(diào)整的操作平臺(tái)，成為處置國(guó)有不良資產(chǎn)的投資銀行機(jī)構(gòu)。

　　設(shè)立這種省級(jí)的國(guó)有獨(dú)資資產(chǎn)管理公司對(duì)國(guó)資委而言有以下好處：

　　1、有利於搭建市場(chǎng)化的平臺(tái)。不良資產(chǎn)處置是一個(gè)複雜的系統(tǒng)工程，要堅(jiān)持市場(chǎng)化等原則。國(guó)有不良資產(chǎn)處置最終要有接盤方，一般是國(guó)外投資銀行、國(guó)內(nèi)大企業(yè)、上市公司等，這些都是企業(yè)實(shí)體，需要對(duì)等法人主體來(lái)談判，形成處置方案以及簽訂處置協(xié)定。這樣的法人主體在浙江省的最佳選擇就是××。通過(guò)資產(chǎn)管理公司與國(guó)內(nèi)外投資者接觸已經(jīng)是上海等地區(qū)通行並已經(jīng)成功的做法。這樣的操作平臺(tái)依託於區(qū)域內(nèi)政府以及外部合作夥伴的支援，有可能接觸到國(guó)內(nèi)外投資者，擴(kuò)大處置不良資產(chǎn)的市場(chǎng)機(jī)遇。

　　2、有利於形成規(guī)模效應(yīng)，提高不良資產(chǎn)處置效率。××集中處理國(guó)有不良資產(chǎn)，周旋餘地大，也能夠從省內(nèi)國(guó)資佈局的戰(zhàn)略高度把握不良資產(chǎn)處置進(jìn)程，有利於運(yùn)用多種手段加快資產(chǎn)處置，減少國(guó)有資產(chǎn)流失。並且決策效率較高，從而會(huì)提高不良資產(chǎn)的處置效率。另外，當(dāng)面對(duì)省內(nèi)的國(guó)有不良資產(chǎn)處置時(shí)，有可能發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)的一些共性問(wèn)題、傾向性問(wèn)題、重大問(wèn)題，以及時(shí)國(guó)資委發(fā)出預(yù)警報(bào)告，這也是克服國(guó)有不良資產(chǎn)處置資訊分散、資訊不對(duì)稱的一個(gè)有效方法。

　　3、有利於規(guī)避分散處置造成的國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。最近，國(guó)務(wù)院國(guó)資委明顯加大了國(guó)有資產(chǎn)流失方面的監(jiān)督力度，如果採(cǎi)取放權(quán)分散來(lái)做，有可能造成省內(nèi)國(guó)資委監(jiān)督不能完全到位，國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)加大的可能。另外，如果分散處置不能處理好涉及到的人員安置問(wèn)題，還可能造成社會(huì)不穩(wěn)定的隱患。

　　當(dāng)然，由於××成立時(shí)間不過(guò)2年多，要成為綜合性的投資銀行，其人才儲(chǔ)備、經(jīng)驗(yàn)積累的取得尚有待時(shí)日。因此，從短期發(fā)展目標(biāo)來(lái)看，××只能定位成為促進(jìn)國(guó)資重組的平臺(tái)和“準(zhǔn)投行”，主要任務(wù)是通過(guò)現(xiàn)代投資銀行手段，用市場(chǎng)化的方式和取向來(lái)盤活授權(quán)經(jīng)營(yíng)的國(guó)有資產(chǎn)。另外，除了有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)外，還擔(dān)負(fù)著本區(qū)國(guó)資佈局調(diào)整的政策性任務(wù)。因此，××具有雙重目標(biāo)：盈利性目標(biāo)和政策性目標(biāo)，前者服從於公司經(jīng)營(yíng)盈利性，後者服從于區(qū)域內(nèi)國(guó)資委進(jìn)行本地區(qū)國(guó)資佈局調(diào)整的戰(zhàn)略性目標(biāo)。

　　××的運(yùn)作模式可以採(cǎi)用“母公司+專案公司”的運(yùn)作模式，母公司在對(duì)應(yīng)的國(guó)資委直接領(lǐng)導(dǎo)下，集中承接區(qū)域內(nèi)國(guó)有不良資產(chǎn)處置任務(wù)，負(fù)責(zé)對(duì)外聯(lián)繫合作夥伴以及外部投資者，開(kāi)闢不良資產(chǎn)市場(chǎng)，運(yùn)作項(xiàng)目公司等。母公司不宜機(jī)構(gòu)人員臃腫，應(yīng)當(dāng)人員少而精，以高級(jí)投資人才為主。可以設(shè)置若干專業(yè)部門，搭建投資銀行架構(gòu)。公司薪酬和業(yè)務(wù)掛鈎，完全市場(chǎng)化運(yùn)作，減少政府不合理干預(yù)。專案公司是母公司與外部投資者根據(jù)有關(guān)合作協(xié)定，針對(duì)具體專案而成立的具體公司，專案公司股權(quán)可以多元化，由參與處置不良資產(chǎn)的各方，以××為核心組成股東，共同處置對(duì)應(yīng)的不良資產(chǎn)。

　　××不應(yīng)當(dāng)股權(quán)多元化。股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)是國(guó)有獨(dú)資。因?yàn)楣�司�?duì)應(yīng)的是國(guó)有不良資產(chǎn)處置，這個(gè)過(guò)程中不宜有民資介入，否則就有可能在處置不良資產(chǎn)過(guò)程中，招來(lái)非議甚至指責(zé)，授人以柄。民資可以在項(xiàng)目公司這一級(jí)介入，而不是在母公司一級(jí)。

　　但是上述只是理想狀態(tài)下的定位，國(guó)資委成立後，公司的最終定位沒(méi)有明確的論調(diào)，這給公司的發(fā)展帶來(lái)了很大的不確定性，表現(xiàn)為資產(chǎn)來(lái)源的不確定性：一是政府採(cǎi)用何種方式劃轉(zhuǎn)方式，劃轉(zhuǎn)哪些資產(chǎn)不確定，二是即使政府明確了需要?jiǎng)澽D(zhuǎn)的資產(chǎn)，企業(yè)也以各種理由不正常移交。

　　從稅收角度來(lái)看，外商投資我國(guó)銀行類不良資產(chǎn)行業(yè)享受免收營(yíng)業(yè)稅、印花稅、減收所得稅的優(yōu)惠政策。我國(guó)的四大金融資產(chǎn)管理公司也現(xiàn)有稅費(fèi)優(yōu)惠，[8]但是××目前不享有稅收優(yōu)惠。

　　(二)資金環(huán)境

　　一些專案只需投入少量資金就可盤活，卻受制於資金實(shí)力的限制。華融總裁楊凱生有一段話說(shuō)明瞭這個(gè)問(wèn)題：一輛汽車由於放的時(shí)間長(zhǎng)了，沒(méi)電了。拍賣的時(shí)候，一插鑰匙汽車不動(dòng)，結(jié)果只賣5000塊錢，實(shí)際上誰(shuí)都知道只要花800塊錢換個(gè)電瓶這輛車可能就賣3萬(wàn)塊錢，但是資產(chǎn)管理公司就是不能花800塊錢換個(gè)電瓶。

　　××是國(guó)有獨(dú)資公司，由於公司接收的資產(chǎn)品質(zhì)相當(dāng)差，現(xiàn)金回收率低，公司難以運(yùn)用資金積累進(jìn)行再投資。另外公司目前沒(méi)有融資功能，也沒(méi)有與相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。

　　(三)法律法規(guī)環(huán)境

　　中國(guó)在吸引外國(guó)投資的法律制度的建立方面，雖然做出了努力，但仍沒(méi)有建立起完善的法律體系。在國(guó)有股權(quán)出讓重組的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上，供給大於需求的供需狀態(tài)是極度不平衡的，這其中一個(gè)重要的因素就是相關(guān)法規(guī)不到位，這限制了外資和民營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

　　銀行類不良資產(chǎn)處置行業(yè)發(fā)展的初期，外資參與的專案也相當(dāng)?shù)纳�，直到有關(guān)部門發(fā)佈了鼓勵(lì)外商進(jìn)入該投資領(lǐng)域的檔後，此市場(chǎng)才開(kāi)始活躍起來(lái)。

　　目前國(guó)資體制改革明確提出了讓利於民的思想，國(guó)資從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出，轉(zhuǎn)讓的管道無(wú)非有四：外資、民營(yíng)、機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)內(nèi)部人。但是各級(jí)國(guó)資委在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中都怕?lián)�上�?guó)有資產(chǎn)流失的罪名，沒(méi)有明確鼓勵(lì)和限制的論調(diào)，這也在一定程度上限制了外資和民營(yíng)資本進(jìn)入國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)。

　　(四)仲介機(jī)構(gòu)環(huán)境

　　事實(shí)上，不論不良資產(chǎn)的出售者是銀行還是資產(chǎn)管理公司，它們?cè)诓涣假Y產(chǎn)的處置過(guò)程中的確定債權(quán)、發(fā)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)、評(píng)估作價(jià)、出售變現(xiàn)等環(huán)節(jié)皆需要依靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等仲介機(jī)構(gòu)進(jìn)行代理。仲介機(jī)構(gòu)的作用正在日益凸顯，並且成為不可缺少的一環(huán)。

　　1、會(huì)計(jì)師事務(wù)所：在不良資產(chǎn)領(lǐng)域真正嶄露頭角的國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所屈指可數(shù)，分別是普華永道、德勤、安永及畢馬威，也就是業(yè)內(nèi)通稱的BIG 4。

　　德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所在中國(guó)、日本、韓國(guó)等地?fù)碛谐晒μ幚聿涣假Y產(chǎn)的操作經(jīng)驗(yàn)。其中包括摩根士丹利投資財(cái)團(tuán)購(gòu)買國(guó)內(nèi)華融資產(chǎn)管理公司不良貸款並擔(dān)任買方顧問(wèn)，交易金額達(dá)到12億美元。

　　安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所主要是為賣方提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)，這就需要與國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)的出售方商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司協(xié)商好，確定好放入資產(chǎn)包的資產(chǎn)種類;收集整理相關(guān)的資訊，向買方提供最完善的貸款檔案。

　　2、律師事務(wù)所、產(chǎn)權(quán)交易所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所：已有合作機(jī)構(gòu)，不做詳細(xì)論述。

　　3、商賬追償機(jī)構(gòu)：目前社會(huì)上已經(jīng)有一批民營(yíng)的商賬追收機(jī)構(gòu)，如北京友邦商務(wù)調(diào)查有限公司、青島信通達(dá)商務(wù)諮詢有限公司、德安特商業(yè)征信有限公司、宇通商務(wù)信用管理(中國(guó))有限公司、世紀(jì)通企業(yè)信用諮詢有限公司、北京信華商業(yè)資訊諮詢有限公司、中國(guó)興安擔(dān)保公司。

　　銀行類不良資產(chǎn)處置行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)培育了一批仲介機(jī)構(gòu)進(jìn)入該行業(yè)，為國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)處置行業(yè)的業(yè)務(wù)開(kāi)展提供了一個(gè)較好的仲介機(jī)構(gòu)環(huán)境。

　　六、機(jī)遇與威脅

　　表五：關(guān)鍵外部因素評(píng)價(jià)表

　　[1] 如2004年股改後的建行設(shè)立了資產(chǎn)保全部——作為經(jīng)營(yíng)性不良資產(chǎn)、抵債資產(chǎn)等特殊資產(chǎn)，並承擔(dān)非剝離債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理部門

　　[2] 中國(guó)人民銀行和財(cái)政部通過(guò)競(jìng)標(biāo)的方式選擇信達(dá)作為不良資產(chǎn)批發(fā)商，以推動(dòng)中國(guó)建立多層次的不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)

　　[3] 根據(jù)國(guó)有企業(yè)年度財(cái)務(wù)決算資料統(tǒng)計(jì)， 2002年末全國(guó)國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達(dá)11.5%。2002年末中央企業(yè)的不良資產(chǎn)也達(dá)4453.1億元，占中央企業(yè)總資產(chǎn)的比重為5%。實(shí)際上，國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)比例要高於帳面反映的情況。一些企業(yè)呆壞帳、潛虧掛帳的問(wèn)題相當(dāng)突出;一些企業(yè)隨意擔(dān)保，擔(dān)保額甚至超過(guò)了資產(chǎn)總額;還有一些企業(yè)或有負(fù)債嚴(yán)重，而或有負(fù)債一旦成為現(xiàn)實(shí)，往往會(huì)使企業(yè)陷入絕境

　　[4] 具體的民營(yíng)投資者的投資特點(diǎn)擬通過(guò)與浙江省內(nèi)的幾家投資者聯(lián)絡(luò)後總結(jié)

　　[5]從常規(guī)角度來(lái)說(shuō)，不良資產(chǎn)處置行業(yè)價(jià)值鏈分析只包括不良資產(chǎn)行業(yè)各環(huán)節(jié)分析，但本報(bào)告將公司可能拓展到的相關(guān)行業(yè)和實(shí)業(yè)領(lǐng)域也包括進(jìn)來(lái)

　　[6] 不良資產(chǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)行業(yè)，不同項(xiàng)目間差異很大，本報(bào)告僅從統(tǒng)計(jì)意義角度作出分析

　　[7] 數(shù)據(jù)來(lái)源：http://finance.sina.com.cn/review/observe/20050224/15271381494.shtml

　　[8] 金融資產(chǎn)管理公司免交在收購(gòu)國(guó)有銀行不良貸款和承接、處置因收購(gòu)國(guó)有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的活動(dòng)中的稅收，免交工商登記注冊(cè)費(fèi)等行政性收費(fèi)。最高法院規(guī)定金融資產(chǎn)管理公司可以減半交納為處置國(guó)有銀行不良資產(chǎn)提起訴訟的案件受理費(fèi)、申請(qǐng)執(zhí)行費(fèi)和申請(qǐng)保全費(fèi)。

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