外交易市場建設

　　外交易市場建設

　　[摘要]由礦業(yè)權交易市場和股權交易市場組成的場外交易市場，是我國多層次礦業(yè)資本市場的主要組成部分。本文對場外交易市場架構特征，礦業(yè)權交易市場和股權交易市場的發(fā)展概況、差異性進行詳盡分析，深入剖析我國場外交易市場存在問題，進一步提出發(fā)展我國礦業(yè)場外交易市場對策建議。

　　[關鍵詞]場外交易市場　礦業(yè)權交易　股權交易

　　目前，中國資本市場處于全新的發(fā)展時期，從總體上看，上市礦業(yè)類公司在產業(yè)經濟中地位日益凸顯。據中信證券股份有限公司總經理在2009年中國國際礦業(yè)大會上介紹，截止2009年，國內礦業(yè)上市公司已有117個，市值2.84萬億元，占A股總市值12%。

　　但是，值得注意的是，我國A股市場中礦業(yè)公司主要以采掘類為主，且大部分屬于國有控股，勘探類公司和私營企業(yè)上市路徑較為缺乏，現有礦業(yè)資本市場遠遠不能滿足礦業(yè)企業(yè)融資需求。

　　因此，構建多層次成熟礦業(yè)資本市場體系，成為我國礦業(yè)發(fā)展現實選擇。

　　多層次礦業(yè)資本市場應該包括主板市場、風險勘查資本市場、場外交易市場(即“OTC”)三個市場，其中場外交易市場與傳統概念有所不同，由股權交易市場和礦業(yè)權交易市場構成。本文對場外交易市場中礦業(yè)權交易市場和股權交易市場的特點和差別進行對比分析，對其存在問題進行了總結，并提出相關建議。

　　一、礦業(yè)場外交易市場特點和發(fā)展概況

　　1、場外交易市場架構特征

　　場外交易市場架構與礦業(yè)上市企業(yè)證券交易市場主要存在以下差別。

　　(1)產品結構。證券交易強調企業(yè)股權標準化后二級市場重復交易，這實際是靠抹煞資本品個性化特征來實現資本品大宗交易，滿足潛在投資人對資本品均質性消費需求。場外交易市場不重在某個企業(yè)股權標準化后重復交易，其交易品種多元化，涉及物權、債券、股權、知識產權等。

　　(2)市場結構。證券市場供給者和消費者數量都較多，以至于共謀成本奇高，難以形成壟斷或莊家。場外交易市場供給者和消費者數量有限，共謀成本較低，競買人之間容易相互串通共謀，更有甚者，采用威脅、恐嚇、收買等不法手段，操縱競價過程，破壞交易秩序。

　　(3)信息透明度。證券市場對上市公司股本、治理結構、財務狀況等具有嚴格要求，信息披露制度相對完善和系統，信息較為透明。場外交易市場供給者具有信息優(yōu)勢，消費者則處于相對劣勢地位，雙方需要長時間多次信息反饋(評估、設標、投標、掛牌等信息披露程序)才能走向實時交易。

　　(4)市場均衡。證券市場交易價格被實時記錄以便連續(xù)性交易。當交易雙方大量存在，不存在寡頭(莊家)操縱時，交易逼近帕累托最優(yōu)。場外交易市場一次性交易在行業(yè)內公允價值上壓縮部分消費者剩余，交易價格被實時記錄，但由于不重在重復交易，僅僅作為后續(xù)行業(yè)交易參考。因此，場外交易市場交易逼近均衡價格。

　　基于上述分析，場外交易市場構造更像是基于資本品差異性基礎上的逼近競爭性市場制度設計。

　　2、我國場外交易市場發(fā)展概況

　　(1)礦業(yè)權交易市場。據不完全統計，目前我國已建立的礦業(yè)權交易機構有近20家。

　　這些機構在名稱上有所差異，或稱“礦業(yè)權交易中心”，或稱“土地和礦業(yè)權交易中心”等;在機構性質上，既有行政機構、事業(yè)單位，又有公司制企業(yè);在管理體制上，基本上歸國土資源行政主管部門管理;業(yè)務定位上，既有行政色彩較濃，以礦業(yè)權出讓為主的機構，又有市場化運作，以礦業(yè)權轉讓平臺建設和撮合成交為主的機構;業(yè)務范圍上，主要特點是地域性服務強。

　　(2)場外股權交易市場。我國場外股權交易市場目前只有天津股權交易所(以下簡稱“天交所”)，其發(fā)展尚處于起步階段，作用是對中小企業(yè)進行市場化規(guī)范培育，為礦業(yè)企業(yè)進入風險勘查資本市場和主板市場創(chuàng)造條件。場外股權交易市場的交易品種側重非上市公眾股份公司、非上市非公眾股份公司股權交易，屬于標準化合約交易。

　　3、我國礦業(yè)權交易市場和場外股權交易市場差異性分析

　　(1)交易產品。天交所掛牌交易公司多處于初創(chuàng)期或成長期，風險更高，信息更為隱蔽。天交所礦業(yè)交易品種主要是非上市公眾股份公司和非上市非公眾股份公司股權、“私募股權基金”份額、公司債券、信托憑證等投資產品。現有礦業(yè)權交易所(中心)側重于礦業(yè)權出讓和轉讓，礦業(yè)公司資產兼并重組、礦業(yè)公司債務發(fā)行與交易等業(yè)務基本還未涉足。

　　(2)合約交易方式。天交所采用股權交易，屬于可拆分的標準化合約交易模式;礦業(yè)權交易所(中心)依托于礦產資源的礦業(yè)權，具有實物資產屬性，多采用非標準化產權交易模式。

　　(3)定價模式。與傳統OTC相比，天交所定價模式有所創(chuàng)新，既采用場內交易集中競價模式，又采用傳統OTC的做市商雙向報價和協商定價模式，保持了市場流動性，增加了交易靈活性，利于投資退出，化解風險;礦業(yè)權交易所(中心)則采用網上和傳統英式拍賣，協議定價、招標定價模式。

　　二、場外交易市場問題探析

　　1、法律法規(guī)有待完善

　　到目前為止，我國礦業(yè)權交易市場沒有明確的國家層面的主管機構，也沒有建立自律性質的行業(yè)協會，各地礦業(yè)權交易機構在缺乏專門法律、法規(guī)和統一制度規(guī)范的情況下各自探索發(fā)展路徑。場外股權交易市場尚處于起步發(fā)展階段，相關法律法規(guī)尚處于缺位狀態(tài)。

　　2、屬地化特征明顯

　　礦業(yè)權交易機構設置具有明顯的地域特色和板塊特色，這就導致礦業(yè)權交易以屬地為主，跨地域礦業(yè)權交易較難。

　　3、監(jiān)管協調機制有待建設

　　各地國土資源行政管理部門對礦業(yè)權交易機構重視程度和支持力度不同對其業(yè)務和發(fā)展具有很大影響。地方政府支持力度越大，礦業(yè)權交易機構業(yè)務范圍越大。這種由于不同政府給予交易機構行政資源配置的差異造成交易機構發(fā)展基礎不同。隨著礦業(yè)權交易機構交易品種逐漸增多，涉及政府監(jiān)管部門的交叉重疊將越來越嚴重，監(jiān)管協調問題將愈加突出。

　　天津股權交易所現由地方政府金融管理部門代管，還未納入國家金融管理部門監(jiān)管范圍，這種狀況可能為礦業(yè)資本市場發(fā)展埋下了隱患，加劇交易風險。

　　4、信息透明度差

　　我國對證券市場信息披露細則較為具體，但對于場外股權交易市場和礦業(yè)權交易市場，交易所和行業(yè)協會尚無統一規(guī)范信息披露制度，現有信息披露規(guī)定在內容、形式、范圍等方面標準不一，以致無法做到信息共享。信息透明度問題在客觀上加大交易風險，增加了政府部門監(jiān)管難度。

　　5、流動性風險

　　現有礦業(yè)權交易市場交易品種較為單一，股權交易市場交易起點、投資主體、財務門檻要求較高，這都可能會引發(fā)市場流動性風險，增強市場波動性。

　　6、定價風險

　　現有礦業(yè)權交易招拍掛的定價模式推動礦產資源有償使用制度，促進了礦產資源市場化配置，但拍賣過程中惡意炒礦、招標和掛牌過程中的種種“不陽光”現象也層出不窮。天交所的混合定價模式是一種創(chuàng)新，但現實效果還有待于繼續(xù)觀察、考

　　證和研究。

　　7、道德風險

　　總體來講，我國股權交易和礦業(yè)權交易市場都還處于初級發(fā)展階段。一方面由于制度不完善，監(jiān)管不到位，加之對關聯投資和交易相關信息披露不充分，這都加大了信息不對稱和投資風險;另一方面，由于市場監(jiān)管不到位，中介機構和技術服務機構可能會對礦業(yè)權或掛牌公司信息進行虛假包裝。

　　三、場外交易市場建設政策建議

　　1、加快基礎理論研究

　　未來多層次礦業(yè)資本市場將包括主板市場、風險勘查資本市場、場外交易市場。場外交易市場將有統有分，統分結合，即全國現有礦業(yè)權交易中心可通過企事業(yè)聯合、政府指導等方式最終形成一個全國性市場和若干個區(qū)域市場。因此，應盡快加強礦業(yè)主板市場、風險勘查資本市場、場外交易市場的基礎理論研究，夯實多層次資本市場發(fā)展理論基礎，明確發(fā)展方向。

　　2、完善法律法規(guī)

　　根據礦業(yè)資本市場發(fā)展實踐，國家證券管理部門應及時研究制定相關法規(guī)，設計出合適的場外交易制度和監(jiān)管制度，最終實現主板市場、風險勘查資本市場、場外交易市場有序對接，維護證券市場穩(wěn)定。

　　礦產資源行業(yè)的特殊性決定了多層次礦業(yè)資本市場應當且必須由國土資源管理部門進行業(yè)務指導。國土資源管理部門應根據現行礦產資源資本市場發(fā)展現狀和未來發(fā)展趨勢，制定和完善監(jiān)管規(guī)則，最終實現礦產資源的可持續(xù)利用。

　　礦業(yè)權和股權交易市場應借鑒加拿大、澳大利亞等礦業(yè)發(fā)達國家資本市場的信息披露制度，制定統一的交易規(guī)則和制度、統一交易系統和技術標準、統一信息披露制度、統一自律管理和相互監(jiān)督機制。

　　3、構建多層次監(jiān)管體系

　　(1)政府監(jiān)管與自律監(jiān)管。鑒于中國資本市場發(fā)展還處于初級發(fā)展階段，我們應采取綜合監(jiān)管模式。綜合監(jiān)管模式分為一線監(jiān)管和二線監(jiān)管。一線監(jiān)管由交易所和行業(yè)協會承擔，主要負責交易企業(yè)、中介組織、技術服務組織的日常監(jiān)管工作，負責上市公司的信息披露、防止市場價格異常波動、對市場參與者的一般違規(guī)行為進行處罰。二線監(jiān)管由證券管理部門和國土資源管理部門等聯合執(zhí)行。

　　證監(jiān)會主要監(jiān)督整個市場的法律執(zhí)行情況，包括監(jiān)管公司發(fā)行信息披露、公司并購等，并對做市商、投資者和上市公司的違法行為進行調查和給予處罰;國土資源管理部門從礦政管理權責范圍對礦業(yè)企業(yè)違法違規(guī)行為進行監(jiān)督、查處、通報;銀監(jiān)會依據礦產資源儲量標準、交易所評級和價值評估等，對銀行貸款行為予以監(jiān)督。

　　(2)中央、地方監(jiān)管機構分工。中央監(jiān)管機構作為統一的全國性市場的政府監(jiān)管機構，區(qū)域分市場由中央和地方監(jiān)管機構聯合監(jiān)管。對區(qū)域分市場監(jiān)管方面，中央監(jiān)管機構重在立法，制定統一的監(jiān)管制度體系，指導并監(jiān)督地方監(jiān)管機構監(jiān)管活動;地方監(jiān)管機構依據法律法規(guī)以及中央監(jiān)管機構制定的制度規(guī)則，根據中央監(jiān)管機構授權，對區(qū)域分市場進行監(jiān)督。

　　4、改善市場服務體系

　　場外交易市場屬于高風險市場，中國資本市場本身處于發(fā)展階段，系統性風險較大。因此，要完善礦業(yè)權評估、儲量評審、報告方案審查等相關制度，建立信用評級機構和相關結果的終身擔保責任制度，建立嚴格的監(jiān)管、曝光、退出機制，嚴防死守，創(chuàng)造公平、安全、可靠的信息環(huán)境，減少非系統性風險。

　　5、支持國有地勘單位改革發(fā)展

　　切實加大對已明確的支持政策落實的督促、協調力度，為國有地勘單位改革發(fā)展創(chuàng)造條件。從發(fā)揮找礦主力軍作用、實現找礦重大突破、為國家保留一支有戰(zhàn)斗力的地勘隊伍的高度，完善礦業(yè)權管理等制度，使有實力、能干事的單位有條件干事。切實加強勘查開采秩序整頓規(guī)范，完善相關的利益分配制度，努力營造良好的勘查秩序和工作環(huán)境。

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