2017年上市公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告
一、201X年中報(bào)上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況：
在改革的預(yù)期下，從201X年7月底以來(lái)，中國(guó)股市一路高歌猛進(jìn)，“牛市來(lái)了”的聲音不絕于耳。機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者躍躍欲試。我們一直提倡安全投資、價(jià)值投資，在此背景下，解讀上市公司的財(cái)務(wù)基本面、分析和預(yù)測(cè)上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況和走勢(shì)，對(duì)投資者、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)都具有重要的參考價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
201X年中報(bào)的財(cái)務(wù)安全指數(shù)低于2013年同期
根據(jù)201X年2122家中國(guó)非金融類(lèi)上市公司(下同)中報(bào)財(cái)務(wù)安全評(píng)級(jí)顯示，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)安全總指數(shù)(Financial Security Index，簡(jiǎn)稱(chēng)FSI總指數(shù))為6063.74點(diǎn)，比2013年同期下降41.36個(gè)基點(diǎn)，降幅為-0.68%。數(shù)據(jù)說(shuō)明：一方面，201X年中報(bào)的財(cái)務(wù)安全指數(shù)低于2013年同期，上市公司的整體財(cái)務(wù)安全狀況仍有小幅下降;另一方面，上市公司中報(bào)的財(cái)務(wù)安全總指數(shù)保持在6000點(diǎn)以上，我國(guó)非金融類(lèi)上市公司的總體財(cái)務(wù)安全狀況尚屬正常范圍。
在201X年春季報(bào)告中，根據(jù)FSI總指數(shù)變化情況分析預(yù)測(cè)，201X年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值為7%~7.2%之間。從上市公司中報(bào)看，我國(guó)要達(dá)到全年GDP增長(zhǎng)率7.5%的目標(biāo)仍存在不小難度，國(guó)家有必要進(jìn)一步采取適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)刺激政策實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。
分市場(chǎng)財(cái)務(wù)安全狀況分析
(一)主板：惟一財(cái)務(wù)安全指數(shù)上漲，但風(fēng)險(xiǎn)仍最大
根據(jù)中報(bào)分析，201X年FSI主板指數(shù)同比上升了29.69個(gè)基點(diǎn)，漲幅為0.38%，是201X年中期三個(gè)分市場(chǎng)中惟一財(cái)務(wù)安全指數(shù)上漲的分市場(chǎng)，同時(shí)也是近5年同期最高值，反映出主板上市公司201X年整體財(cái)務(wù)安全狀況仍在持續(xù)好轉(zhuǎn)。
但是，主板上市公司的財(cái)務(wù)安全指數(shù)仍低于中小板648個(gè)基點(diǎn)，低于創(chuàng)業(yè)板1072個(gè)基點(diǎn)，說(shuō)明主板上市公司的總體財(cái)務(wù)安全狀況是三個(gè)分市場(chǎng)中最差的，目前仍是風(fēng)險(xiǎn)最大的分市場(chǎng)。
(二)中小板：FSI指數(shù)近3年最低值
根據(jù)中報(bào)分析，中期FSI中小板指(7559.301, -55.36, -0.73%)數(shù)同比下降了137個(gè)基點(diǎn)，降幅為-2.09%，F(xiàn)SI中小板指數(shù)降幅較大，同時(shí)也是中小板指數(shù)近3年最低值，說(shuō)明中小板上市公司在201X年下半年仍將無(wú)法擺脫整體疲弱態(tài)勢(shì)，整體財(cái)務(wù)安全狀況將繼續(xù)下行。
(三)創(chuàng)業(yè)板：降幅在3個(gè)分市場(chǎng)中最大
根據(jù)201X年中報(bào)分析，中期FSI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下降了230個(gè)基點(diǎn)，降幅為-3.26%，降幅在3個(gè)分市場(chǎng)中最大，同時(shí)也是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近3年最低值，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司整體財(cái)務(wù)安全狀況下滑速度最快。
總體結(jié)論和201X年下半年預(yù)測(cè)
從上市公司FSI總指數(shù)分析，201X年上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)問(wèn)題并沒(méi)有好轉(zhuǎn)。為了確保201X年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到既定目標(biāo)，有必要在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策基礎(chǔ)上，適度放寬宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
從財(cái)務(wù)安全指數(shù)分值看，F(xiàn)SI主板指數(shù)最低，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最高;但從財(cái)務(wù)安全指數(shù)的變化趨勢(shì)看，F(xiàn)SI主板指數(shù)又連續(xù)5年上升，而中小板和創(chuàng)業(yè)板FSI指數(shù)持續(xù)下降，創(chuàng)業(yè)板下降幅度最大。
如何評(píng)價(jià)三個(gè)分市場(chǎng)的財(cái)務(wù)安全狀況?我們認(rèn)為，趨勢(shì)性變化更優(yōu)于分值高低。即由于主板正在表現(xiàn)出不斷上升的良好趨勢(shì)，而且總體估值很低，因此主板上市公司應(yīng)是近期投資的主要市場(chǎng);而中小板和創(chuàng)業(yè)板下降趨勢(shì)較為明顯，即使整體分值較高，下半年投資從總體上仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
下半年，交通運(yùn)輸行業(yè)由于整體財(cái)務(wù)安全度高，而且上升幅度大，應(yīng)是所有行業(yè)中最值得關(guān)注的行業(yè)。其次，汽車(chē)行業(yè)和公共事業(yè)行業(yè)的綜合情況良好。從風(fēng)險(xiǎn)角度和下降趨勢(shì)變化情況看，房地產(chǎn)行業(yè)無(wú)疑是風(fēng)險(xiǎn)最大的行業(yè)。
二、行業(yè)財(cái)務(wù)安全狀況分析：
醫(yī)藥生物、電子、公共事業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)排前三位
201X年上半年25個(gè)一類(lèi)行業(yè)中，F(xiàn)SI行業(yè)指數(shù)上升的有11個(gè)行業(yè)，下降的有14個(gè)行業(yè)。
其中，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)上漲幅度最大的是綜合行業(yè)，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)同比上升了8.86%。第二是交通運(yùn)輸行業(yè)，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)同比上升了7.79%。第三是有色金屬行業(yè)，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)同比上升3.96%。其他財(cái)務(wù)安全指數(shù)上升的行業(yè)有：建筑材料行業(yè)、家用電器行業(yè)、汽車(chē)行業(yè)、公共事業(yè)、電子行業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘行業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)。
行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)下降的有14個(gè)行業(yè)。其中，房地產(chǎn)的行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)下降幅度最大，為 -11.59%，國(guó)防軍工行業(yè)降幅排名第二，為-8.72%，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)下降-4.8%，降幅排在第三位。其他財(cái)務(wù)安全指數(shù)下降的行業(yè)有：休閑服務(wù)行業(yè)、計(jì)算機(jī)行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)、通信行業(yè)、食品飲料行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)、建筑裝飾行業(yè)、輕工制造行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、紡織服裝行業(yè)、化工行業(yè)等。
從25個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)的分值情況分析，上半年FSI醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)最高，行業(yè)指數(shù)高于行業(yè)均值近700點(diǎn)，這已經(jīng)是醫(yī)藥生物行業(yè)連續(xù)三年排名首位，行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小;第二位是電子行業(yè)，行業(yè)指數(shù)僅比醫(yī)藥生物行業(yè)低18個(gè)點(diǎn)，行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也非常小;第三位是公共事業(yè)行業(yè)，行業(yè)指數(shù)突破6600點(diǎn)。超過(guò)行業(yè)指數(shù)均值的行業(yè)還包括：交通運(yùn)輸行業(yè)、汽車(chē)行業(yè)、計(jì)算機(jī)行業(yè)、食品飲料行業(yè)、紡織服裝行業(yè)、家用電器行業(yè)、建筑材料行業(yè)、輕工制造行業(yè)、電器設(shè)備行業(yè)、化工行業(yè)和通信行業(yè)。
201X年上半年FSI房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)僅為3959點(diǎn)，低于行業(yè)指數(shù)均值達(dá)2105點(diǎn)，是所有行業(yè)中惟一行業(yè)指數(shù)低于5000點(diǎn)的行業(yè)，排名最后一位，行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常大，兩級(jí)分化嚴(yán)重;倒數(shù)第二位是商業(yè)貿(mào)易行業(yè)，該行業(yè)低于行業(yè)指數(shù)均值達(dá)1000點(diǎn)，同時(shí)行業(yè)整體下滑速度很快;倒數(shù)第三位的是建筑裝飾行業(yè)，該行業(yè)受房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)不景氣的影響非常大，近兩年行業(yè)財(cái)務(wù)安全狀況一直欠佳，行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容樂(lè)觀。低于行業(yè)指數(shù)均值的行業(yè)還包括：綜合行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、休閑服務(wù)行業(yè)、農(nóng)林牧漁行業(yè)、國(guó)防軍工行業(yè)、采掘行業(yè)和有色金屬行業(yè)。
總體結(jié)論和201X年下半年預(yù)測(cè)
在對(duì)25個(gè)一類(lèi)行業(yè)下半年行業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)安全預(yù)測(cè)時(shí)，必須從行業(yè)的整體安全性和行業(yè)的變化趨勢(shì)兩個(gè)角度綜合分析。
總體看，201X年下半年，交通運(yùn)輸行業(yè)由于整體財(cái)務(wù)安全度高，而且上升幅度大，應(yīng)是所有行業(yè)中最值得關(guān)注的行業(yè)。其次，汽車(chē)行業(yè)和公共事業(yè)行業(yè)的綜合情況良好，也是投資選擇的重點(diǎn)行業(yè)之一。其他值得投資者關(guān)注的行業(yè)還包括家用電器、建筑材料、電子等行業(yè)。綜合行業(yè)和有色金屬行業(yè)雖然整體行業(yè)安全性不突出，但上升勢(shì)頭較為迅猛，尤其是綜合行業(yè)的上升勢(shì)頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他行業(yè)，而有色金屬行業(yè)則呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇勢(shì)頭，因此這兩個(gè)行業(yè)也值得關(guān)注。
下半年，交通運(yùn)輸行業(yè)由于整體財(cái)務(wù)安全度高，而且上升幅度大，應(yīng)是所有行業(yè)中最值得關(guān)注的行業(yè)。其次，汽車(chē)行業(yè)和公共事業(yè)行業(yè)的綜合情況良好。
從風(fēng)險(xiǎn)角度和下降趨勢(shì)變化情況看，房地產(chǎn)行業(yè)無(wú)疑是風(fēng)險(xiǎn)最大的行業(yè)，其行業(yè)指數(shù)和下降幅度均是排名最后。其次，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)(包括貿(mào)易、一般零售和專(zhuān)業(yè)零售)下降幅度非常快，反映出該行業(yè)受新興市場(chǎng)和交易方式變化的影響極大，行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)。如何破解行業(yè)困局、尋求突破創(chuàng)新應(yīng)是該行業(yè)下一步的重點(diǎn)工作。受當(dāng)前國(guó)際環(huán)境影響，國(guó)防軍工行業(yè)(包括航天裝備、地面兵裝、航空裝備、船舶制造)一直是投資者關(guān)注和追捧的對(duì)象。但是，該行業(yè)所屬的二級(jí)行業(yè)存在巨大的不均衡性，一些分支行業(yè)的狀況甚至出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，投資者應(yīng)保持清醒和審慎的判斷。近兩年來(lái)，休閑服務(wù)行業(yè)受?chē)?guó)家反腐倡廉運(yùn)動(dòng)的影響最大，酒店、餐飲、旅游、景點(diǎn)等分支行業(yè)均受到不同程度的沖擊，從目前看，該行業(yè)的下降趨勢(shì)仍在延續(xù)，并在低谷徘徊，行業(yè)整體尚未走出困境。其他應(yīng)保持審慎態(tài)度的行業(yè)還有鋼鐵行業(yè)和建筑裝飾行業(yè)等。
從各等級(jí)變化趨勢(shì)情況分析，主板上市公司的等級(jí)比例近三年正在向上移動(dòng)，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的等級(jí)比例則向下移動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板下移速度是最快的。
三、上市公司財(cái)務(wù)安全等級(jí)分析：
上市公司財(cái)務(wù)安全總體分析
上半年，中國(guó)財(cái)務(wù)安全最優(yōu)秀上市公司(AAA級(jí)以上)有1家，占上市公司總數(shù)的0.05%;非常優(yōu)秀上市公司(AA級(jí)以上)有130家，占上市公司總數(shù)的6.13%，;較優(yōu)秀上市公司(A-BBB級(jí))1117家，占上市公司總數(shù)的52.64%)，這三個(gè)等級(jí)上市公司占總數(shù)的58.82%。
與此對(duì)應(yīng)，中報(bào)顯示，已出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司(CCC級(jí)以下)有217家，占所有上市公司的10.23%，比去年同期略有升高。因此可以看出，201X年上半年，上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況與去年基本持平，更多的企業(yè)居于中游水平。
分市場(chǎng)情況上市公司財(cái)務(wù)安全情況
從三個(gè)分市場(chǎng)情況看，創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)秀上市公司的比重最高，BBB級(jí)以上的創(chuàng)業(yè)板上市公司占所有創(chuàng)業(yè)板公司的77.66%，遠(yuǎn)高于中小板(64.89%)和主板(58.77%)。同時(shí)，主板存在風(fēng)險(xiǎn)的上市公司占全部主板公司的14.48%，比例遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的4%和中小板的5.3%。從三個(gè)分市場(chǎng)上市公司財(cái)務(wù)安全等級(jí)情況看，創(chuàng)業(yè)板上市公司總體情況最好，其次是中小板，而主板市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)的公司仍然偏高。
不過(guò)，從各等級(jí)變化趨勢(shì)情況分析，主板上市公司的等級(jí)比例近三年正在向上移動(dòng)，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的等級(jí)比例則向下移動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板下移速度是最快的。這說(shuō)明從總體看，主板上市公司正在朝著好的方向轉(zhuǎn)化。因此我們認(rèn)為，那些財(cái)務(wù)安全等級(jí)高、風(fēng)險(xiǎn)小的主板上市公司仍然是201X年下半年應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。同時(shí)，在創(chuàng)業(yè)板和中小板中那些財(cái)務(wù)安全等級(jí)高、業(yè)績(jī)好、估值較低的上市公司也是應(yīng)該深度挖掘的投資對(duì)象。
財(cái)務(wù)安全狀況大幅變化公司分析
一個(gè)上市公司財(cái)務(wù)安全等級(jí)、得分大幅變化反映了一個(gè)上市公司在一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期出現(xiàn)了財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)的巨大變動(dòng)，并揭示了該公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的趨勢(shì)，對(duì)投資者有重要參考意義。
(一)財(cái)務(wù)安全快速上升公司：化工行業(yè)占比最大
中報(bào)顯示，財(cái)務(wù)安全狀況同比快速上升(同比財(cái)務(wù)安全得分上升超過(guò)20分)的上市公司共計(jì)134家，財(cái)務(wù)安全狀況改善明顯。上升最快的得分上升了65分，上升超過(guò)40分的共計(jì)12家。
134家中，化工行業(yè)上升公司比例最大，達(dá)到17家，其次是房地產(chǎn)行業(yè)15家，第三是電氣設(shè)備行業(yè)12家。交通運(yùn)輸行業(yè)10家排第4位。
當(dāng)上市公司財(cái)務(wù)安全等級(jí)快速上升時(shí)，其財(cái)務(wù)安全狀況明顯改善，具有較好的投資價(jià)值。
(二)財(cái)務(wù)安全大幅下降公司：房地產(chǎn)行業(yè)占比最多
中報(bào)顯示，財(cái)務(wù)安全狀況同比大幅下降(同比財(cái)務(wù)安全得分下降超過(guò)20分)上市公司共計(jì)221家。下降幅度最大的，財(cái)務(wù)安全得分下降74分。下降超過(guò)40分的共計(jì)28家。
其中，房地產(chǎn)行業(yè)下降公司最多，達(dá)到37家;其次是化工行業(yè)27家;第三是機(jī)械設(shè)備行業(yè)25家。其他下降較快行業(yè)包括：電氣設(shè)備行業(yè)14家，計(jì)算機(jī)行業(yè)、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)各11家。
當(dāng)上市公司財(cái)務(wù)安全等級(jí)快速下降時(shí)，其財(cái)務(wù)安全狀況明顯惡化，投資風(fēng)險(xiǎn)非常大。
財(cái)務(wù)安全最強(qiáng)和最差100家上市公司分析
財(cái)務(wù)安全得分排名前100強(qiáng)上市公司是財(cái)務(wù)安全狀況最好的群體。上半年，2122家上市公司中，有1家財(cái)務(wù)安全得分達(dá)到91分，4家90分，其余上市公司財(cái)務(wù)安全得分均達(dá)到80分以上。
在100強(qiáng)公司中，醫(yī)藥生物行業(yè)數(shù)量最多，達(dá)到20家，而且得分超過(guò)90分、排名前兩位的均為醫(yī)藥生物企業(yè)。除醫(yī)藥行業(yè)外，電子行業(yè)在100強(qiáng)中占據(jù)15席，100強(qiáng)中數(shù)量排名第二;計(jì)算機(jī)行業(yè)有10家進(jìn)入財(cái)務(wù)安全100強(qiáng)，排名第三。其他上榜數(shù)量較多的行業(yè)包括：機(jī)械設(shè)備9家，公共事業(yè)8家，交通運(yùn)輸7家。
財(cái)務(wù)安全100強(qiáng)上市公司均具有長(zhǎng)期投資和安全投資的較高價(jià)值，如果這些企業(yè)的業(yè)績(jī)也較為出色時(shí)，投資時(shí)應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注。
財(cái)務(wù)安全得分排名最差100家上市公司是財(cái)務(wù)安全狀況最差的群體。上半年，有19家財(cái)務(wù)安全得分在0分以下，存在較為重大的財(cái)務(wù)安全隱患。其余81家財(cái)務(wù)安全得分也均在31分(CCC級(jí))以下。
在財(cái)務(wù)安全最差100家公司中，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)量最多，達(dá)到35家，化工行業(yè)和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)各占據(jù)7家，輕工制造6家，醫(yī)藥生物5家。
四、存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑上市公司分析：
數(shù)量和行業(yè)占比分析
通過(guò)Themis純定量異常值評(píng)級(jí)分析看，中報(bào)樣本中，有1356家上市公司可能存在不同程度的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑，占全部樣本公司的61.39%。
從行業(yè)情況看，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)上市公司可能存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑有69家，行業(yè)占比達(dá)88.46%;第二是鋼鐵行業(yè)，可能存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑上市公司29家，行業(yè)占比達(dá)85.29%;第三是家用電器行業(yè)，可能存在粉飾嫌疑上市公司44家，行業(yè)占比達(dá)84.62%;第四是房地產(chǎn)行業(yè)，可能存在粉飾嫌疑上市公司96家，行業(yè)占比達(dá)78.69%。
Themis財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑科目分析
Themis財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑是從財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)關(guān)聯(lián)會(huì)計(jì)科目不合理異動(dòng)和問(wèn)題企業(yè)科目異常統(tǒng)計(jì)的綜合分析方法判斷公司財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾，我們稱(chēng)之為“科目不合理異動(dòng)粉飾分析方法”。因此，粉飾科目分析主要集中在公司的運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的科目，包括銷(xiāo)售成本、銷(xiāo)售收入、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等。對(duì)于上市公司的無(wú)形資產(chǎn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、借款、固定資產(chǎn)等相關(guān)科目，要揭露粉飾或造假必須進(jìn)行賬實(shí)核實(shí)，因此在Themis分析中僅指出其不合理性和程度，但不定性為粉飾。即此次公布的可能存在財(cái)報(bào)粉飾的上市公司，并沒(méi)有包括這些必須進(jìn)行賬實(shí)核實(shí)的會(huì)計(jì)科目。
在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)粉飾最嚴(yán)重的會(huì)計(jì)科目是銷(xiāo)售收入和應(yīng)付兩個(gè)科目，銷(xiāo)售收入可能作假占到全部粉飾公司的63.72%，其次是應(yīng)付賬款科目，科目粉飾嫌疑占比47.49%，第三是銷(xiāo)售成本，隱瞞實(shí)際銷(xiāo)售成本占比6.71%。這些都值得投資者仔細(xì)分析。
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