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10月國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告范文
概述:雖然國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)的尋底當(dāng)中，不過(guò)當(dāng)前也出現(xiàn)了一些企穩(wěn)反彈的跡象。而在外圍市場(chǎng)寬松的背景下，央行對(duì)貨幣政策放松顯得較為謹(jǐn)慎。目前，經(jīng)濟(jì)的反彈動(dòng)力仍集中于投資領(lǐng)域，而面對(duì)未來(lái)巨額的投資項(xiàng)目，金融領(lǐng)域有所傾斜的可能性較大。海外來(lái)看，歐債危機(jī)仍將對(duì)我國(guó)貿(mào)易造成影響，而新鮮出爐的美聯(lián)儲(chǔ)QE3也將增大我國(guó)通脹反彈的壓力。
一、三駕馬車(chē)數(shù)據(jù)繼續(xù)回落PMI指數(shù)率先回穩(wěn)
隨著三季度的收尾，國(guó)民經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在回落當(dāng)中。
1-8月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶(hù))為217958億元，同比增長(zhǎng)20.2%，增速比1至7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
8月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為16659億元，同比增長(zhǎng)13.2%，增速比上月略微提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。但1-8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速14.1%，累計(jì)增速較1-7月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。
8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)8.9%，增速比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
不過(guò)在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)著陸的同時(shí)，也出現(xiàn)了一些企穩(wěn)的苗頭。從投資這個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊來(lái)看，雖然依然在低位徘徊，但細(xì)分行業(yè)已出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的變化。1-8月地產(chǎn)投資累計(jì)增速為15.6%，比上月回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，初步呈現(xiàn)出回穩(wěn)的跡象，而項(xiàng)下電力水力投資增速、石油天然氣、煤炭開(kāi)采增速也出現(xiàn)了環(huán)比回升。
另一方面，8月中央項(xiàng)目的投資增速?gòu)?月的-3%一舉躍升至0.2%，新開(kāi)工數(shù)增速也環(huán)比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至24.9。
發(fā)改委網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，9月初以來(lái)，發(fā)改委公布的批復(fù)項(xiàng)目包括25個(gè)城軌規(guī)劃、13個(gè)公路建設(shè)、10個(gè)市政類(lèi)項(xiàng)目和7個(gè)港口、航道項(xiàng)目，總投資規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元。
三季度以來(lái)，發(fā)改委公布的批復(fù)項(xiàng)目總投資額為5.02萬(wàn)億元左右。進(jìn)一步觀察，9月公布項(xiàng)目的實(shí)際批復(fù)時(shí)間分布在4至8月。其中，4月批復(fù)項(xiàng)目3個(gè)，5月批復(fù)3個(gè)，6月批復(fù)17個(gè)，7月批復(fù)11個(gè)，8月批復(fù)22個(gè)，項(xiàng)目審批逐月加速的趨勢(shì)明顯。
值得欣喜的是，9月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，比上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，為今年5月份以來(lái)連續(xù)4個(gè)月回落后的首次回升。
其中，PMI多數(shù)指數(shù)均有不同程度的回升，尤其是新訂單指數(shù)和原材料庫(kù)存指數(shù)等主要先行指數(shù)回升明顯。
就10月來(lái)看，“十一”長(zhǎng)假有望社會(huì)消費(fèi)明顯上升；而節(jié)后新一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃陸續(xù)啟動(dòng)，也將支撐固定資產(chǎn)投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
同時(shí)，9月份新出口訂單指數(shù)中止了連續(xù)幾個(gè)月下降的勢(shì)頭，大幅上漲2.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示著此前外需大幅下滑的低迷狀態(tài)將扭轉(zhuǎn)。
不過(guò)，當(dāng)月PMI指數(shù)的意外回升，可能具有一定的節(jié)日效應(yīng)，目前基礎(chǔ)原材料行業(yè)仍在下行，設(shè)備制造業(yè)也表現(xiàn)出某種程度的回落勢(shì)頭，表明當(dāng)前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)性、投資性需求還需進(jìn)一步提升。
8月進(jìn)口增速下降2.6%，創(chuàng)7個(gè)月新低，而且是今年1月份之后再次負(fù)增長(zhǎng)。而出口增速由上個(gè)月的1%微幅回升至2.7%，進(jìn)出口數(shù)據(jù)均不樂(lè)觀，低于市場(chǎng)預(yù)期。
在與主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易中，前8個(gè)月，中歐雙邊貿(mào)易總值下降1.9%。中日雙邊貿(mào)易總值下降1.4%。
不過(guò)與歐日市場(chǎng)相比，1-8月，中國(guó)與美國(guó)、東盟、俄羅斯及巴西等雙邊貿(mào)易則延續(xù)增勢(shì)。其中，中美雙邊貿(mào)易總值增長(zhǎng)9.6%。中國(guó)與東盟雙邊貿(mào)易總值增長(zhǎng)7.7%。中國(guó)與俄羅斯和巴西雙邊貿(mào)易總值分別增長(zhǎng)14.9%和6.3%。
值得一提的是，前8個(gè)月，中國(guó)中西部地區(qū)出口則保持快速增長(zhǎng)，其中重慶出口增速為1.7倍，河南、四川和江西的出口增速分別為63.4%、47.8%和43.3%。
鑒于歐債危機(jī)的影響，對(duì)歐洲市場(chǎng)出口下滑，應(yīng)該還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。而從現(xiàn)在的情況來(lái)看，年初制定的全年外貿(mào)增長(zhǎng)10%的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。
為了幫助外貿(mào)脫困，國(guó)務(wù)院9月16日發(fā)布關(guān)于促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)若干意見(jiàn)的正式文件，確定了加快出口退稅、擴(kuò)大貿(mào)易融資規(guī)模、加大出口信用保險(xiǎn)支持力度等政策，以促進(jìn)今年外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
而在9月末，海關(guān)總署出臺(tái)包括減少進(jìn)出口環(huán)節(jié)收費(fèi)、簡(jiǎn)化手續(xù)、優(yōu)化服務(wù)等內(nèi)容
在內(nèi)的16項(xiàng)措施，為促進(jìn)外貿(mào)打響了頭炮。
另外從人民幣匯率來(lái)看，當(dāng)前人民幣匯率趨于穩(wěn)定，持續(xù)在6.34附近的低位震蕩，預(yù)計(jì)年內(nèi)明顯走強(qiáng)的可能性已經(jīng)不大。
二、10月資金面較為緊張央行操作仍然謹(jǐn)慎
單單一個(gè)9月，世界主要經(jīng)濟(jì)體均推出了量化寬松的措施，一時(shí)間貨幣寬松大潮有再度席卷全球之勢(shì)。
歐洲央行9月6日宣布，準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)需央行協(xié)助抑制舉債成本的歐元區(qū)國(guó)家3年以下短期主權(quán)債；美聯(lián)儲(chǔ)9月13日宣布，計(jì)劃每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的房屋抵押貸款擔(dān)保證券，直至經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)；日本央行19日宣布，將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃規(guī)模從70萬(wàn)億日元提高到80萬(wàn)億日元，并將該計(jì)劃期限延長(zhǎng)六個(gè)月，至2013年年底。許多投資者紛紛預(yù)期，英國(guó)央行將成為下一個(gè)宣布額外刺激措施的大行。
今年國(guó)內(nèi)物價(jià)低點(diǎn)在得到確認(rèn)后，市場(chǎng)擔(dān)心2009年物價(jià)觸底后迅速躥高的一幕將再現(xiàn)。8月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲2.0%，漲幅重新回到“2時(shí)代”。
然而，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)整體低迷不支持價(jià)格水平大漲，年內(nèi)通脹可能逐步回升，但預(yù)計(jì)上行步伐溫和可控。
食品價(jià)格來(lái)看，更多體現(xiàn)季節(jié)性因素影響。9月前兩周，商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比8月末下跌0.5%，弱于過(guò)去兩年9月同期季節(jié)性表現(xiàn)，這可能是對(duì)上個(gè)月食品價(jià)格漲幅較大修正。8月CPI食品價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，高于過(guò)去十年當(dāng)月食品價(jià)格1.3%的環(huán)比平均漲幅。從目前看，9月食品價(jià)格上漲很可能弱于過(guò)去幾年同期水平。
8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比下降3.5%，環(huán)比下降0.5%。作為CPI的上游，PPI已連續(xù)6個(gè)月同比下降，且降幅不斷擴(kuò)大。
目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的庫(kù)存仍處高位，在去庫(kù)存尚未結(jié)束之前，PPI難以出現(xiàn)明顯反彈。以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存和工業(yè)增加值同比增速呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降為標(biāo)志，本輪去庫(kù)存已持續(xù)11個(gè)月，遠(yuǎn)比市場(chǎng)預(yù)期的長(zhǎng)。
9月最后一周逆回購(gòu)操作規(guī)模高達(dá)4700億元，最終全周凈投放3650億元，成為公開(kāi)市場(chǎng)歷史上單周凈投放規(guī)模最高的一周。同時(shí)，9月最后兩周，央行與財(cái)政部還進(jìn)行了兩期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款招標(biāo)，規(guī)模合計(jì)800億元。
由于央行投放力度很大，接近一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性，資金面在節(jié)前出現(xiàn)明顯松動(dòng)，銀行間資金價(jià)格再度回落至低位。不過(guò)從10月來(lái)看，將有相當(dāng)規(guī)模的逆回購(gòu)資金到期，加之新增準(zhǔn)備金繳款等壓力，節(jié)后流動(dòng)性情況并不樂(lè)觀。
一方面，9月最后一周進(jìn)行的總量4700億元的14天、28天逆回購(gòu)操作，以及此前兩周施展的1800億元28天逆回購(gòu)，都將在節(jié)后到期，這意味著10月份公開(kāi)市場(chǎng)將面臨6500億元到期回籠；另一方面，由于季末攬儲(chǔ)導(dǎo)致本月底銀行存款基數(shù)大增，節(jié)后商業(yè)銀行準(zhǔn)備金繳款壓力不小。
展望四季度，在央票及公開(kāi)市場(chǎng)到期量較大的背景下，加上財(cái)政存款季節(jié)性增加，外匯占款將觸底反彈，市場(chǎng)流動(dòng)性面臨的積極因素更多，由資金面所引發(fā)的沖擊將逐漸淡化。后續(xù)資金面繼續(xù)保持中性狀況的可能性較大，畢竟在寬松財(cái)政政策下，資金利率大幅下降可能再一次催生新一輪的通脹；并且，中期而言，歐美量化寬松政策的貨幣投放導(dǎo)致的輸入性通脹壓力還是存在的。
同時(shí)在外匯占款增長(zhǎng)不明朗的情況下，降準(zhǔn)會(huì)非常謹(jǐn)慎，央行通過(guò)逆回購(gòu)放量在釋放暫時(shí)不會(huì)降準(zhǔn)的信號(hào)。盡管不少機(jī)構(gòu)預(yù)期年內(nèi)降準(zhǔn)是大概率事件，但面臨著外圍寬松、通脹反彈和房地產(chǎn)價(jià)格回升等壓力，央行對(duì)降準(zhǔn)顯得非常謹(jǐn)慎。
8月社會(huì)融資規(guī)模為1.24萬(wàn)億元，分別較上月和上年同期多1885億元和1666億元。其中，當(dāng)月人民幣貸款新增高達(dá)7039億元，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的6000億-6500億的水平；不過(guò)，新增對(duì)公貸款“短多長(zhǎng)少”的格局并未實(shí)質(zhì)性改善，也表明指望銀行再來(lái)一輪信貸大躍進(jìn)的想法不切實(shí)際。
8月份7039億元新增貸款部分得益于住房成交量回升所帶來(lái)的個(gè)人貸款的拉動(dòng)，當(dāng)月住戶(hù)中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增加1657億元，較上月多增477億元，是自2011年4月以來(lái)的最高值。此外，8月份新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款1203億元，較上月多增283億元，這反映了在建項(xiàng)目和新項(xiàng)目的計(jì)劃投資額持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)信貸的拉動(dòng)作用，但與歷史比較這一水平依然偏低。
三、美國(guó)就業(yè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)改善QE3效果或不如前
9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)在結(jié)束為期兩天的會(huì)議后宣布，將0-0.25%的超低利率的維持期限將延長(zhǎng)到2015年中，將從15日開(kāi)始推出進(jìn)一步量化寬松政策(QE3)，每月采購(gòu)400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。
值得注意的是，與以往兩輪量化寬松不同，美聯(lián)儲(chǔ)并未就此輪貨幣寬松的數(shù)量和時(shí)間做出明確規(guī)定，看起來(lái)比以往更有寬松度和調(diào)整性。
而在美聯(lián)儲(chǔ)再開(kāi)寬松閘門(mén)的同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出進(jìn)一步的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。9月份美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門(mén)失業(yè)率較前月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，降至7.8%，為2009年1月以來(lái)的最低值。
同時(shí)，不僅是就業(yè)方面，目前美國(guó)房市復(fù)蘇趨勢(shì)也日漸明朗。8月美國(guó)新房銷(xiāo)量環(huán)比小幅下降且低于市場(chǎng)預(yù)期，但新房銷(xiāo)售中間價(jià)環(huán)比大漲11.2%，創(chuàng)下了有統(tǒng)計(jì)歷史以來(lái)最高單月漲幅。
但是，從美聯(lián)儲(chǔ)方面來(lái)看，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍持保留意見(jiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)上月公布了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)最新的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，其中對(duì)失業(yè)率在年內(nèi)維持在8%到8.2%的預(yù)估保持不變。同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)降低了對(duì)GDP增幅的預(yù)測(cè)，把6月份2.4%的預(yù)測(cè)下調(diào)至1.7%至2%。
就QE3的影響來(lái)看，目前全球經(jīng)濟(jì)需求疲軟，不支持大宗商品價(jià)格大漲，輸入型通脹壓力難及2009年至2011年期間水平。同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策相對(duì)謹(jǐn)慎，有助于抵御資本流入推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格再泡沫化。
而此次QE3推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲幅度預(yù)計(jì)也弱于前兩輪。前兩輪QE期間大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，源于美元貶值與需求回暖共同驅(qū)動(dòng)。鑒于QE3政策實(shí)施期間美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度慢于前兩輪，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健、歐洲債務(wù)問(wèn)題繼續(xù)反復(fù)，美元匯率再現(xiàn)深度貶值可能性較小。
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